個股研報 2號電力建設咨詢股份公司(TV2 - HSX)  

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經營展望

• 第八號電力規劃出臺之後，行業環境尤為有利：越南政府總理於2023年5月批準了《2021-2030年階段和至2050年遠景展望國家電力發展規劃》（第八號電力規劃）的決定是繼第7號電力規劃後電力行業的重要法律依據和發展方向。值得註意的是，2021-2030年期間開發電源和電網的投資總額約為1347億美元，比2011-2020年期間第七號電力規劃的488億美元高出近2倍。基於第8號電力規劃，平均每年電源投資金額約為280萬億越盾，電網投資金額約為35.25萬億越盾。由此可見，行業內各家企業的工作量特別多，尤其是那些有經驗及通過此前的PECC、PC1等許多項目證明自己能力強的企業。
• 得益於大型項目而出現突破：得益於大型項目而出現突破2號後江項目總容量為2120兆瓦，多年來一直是媒體關註的焦點但尚未落實。2023年，該項目已出現許多好轉的跡象（1）資金，是阻止該項目落實進程的最大困難，截至2022年底，馬來西亞進出口銀行對該項目產生感興趣並給項目安排資金。這是將投資者和合作夥伴執行的決心推向最高水平的重要時刻，若在2024年6月之前無法開展，該項目將根據法律的規定終止，（2）2023年初，TV2已簽訂EPC總承包合同和運行及維修合同（O&M）預計EPC合同總價值超過25萬億越盾，實施期限為4.5年，這將為TV2在EPC領域帶來良好的利潤。不僅如此，該項目還帶來價值為8600萬美元/年的運維合同（O&M），將運營和管理功率提升至5000兆瓦以上，較目前規模增長65%。越南建設證券對此項目給予高度評價，原因是來自該項目的穩定現金流和良好利潤率。除了2號後江項目之外，投資總額為23萬億越盾的3號線500千伏電力線路項目也推動，旨在於2024年得以落實，期望為企業帶來新簽合同增長的預期。
• 得益於撥備轉回，經營業績略有好轉：由於大型項目大多竣工，而2023年第三季度收入達僅達2110億越盾（同比下降47.7%），因此經營業績處於較低水平。其中，EPC和O&M是提高企業收入的兩大關鍵項目，占比超過95%。盡管收入大幅下降，但2023年第三季度利潤仍強勢增長，高達170億越盾（同比增長66.6%），主要得益於撥備轉回和匯率的虧損減少。

投資風險：

• 若資金部署不上，大項目即將停止：2號後江熱電項目現是唯一可以促進TVS收入和利潤增長的因素。因此，若該項目無法實施，企業的增長預計將會降低。
• 應收款項較大：2023年第三季度客戶應收款近1.5萬億越盾，占總資產的51.5%，其中超過1萬億越盾來自金甌可再生能源投資股份公司（CMC）。CMC是新順風電項目的投資者，TV2是該項目的總承包商，也是TV2持股比例25%的聯營公司。評價來自CMC的應收款，越南建設證券公司尚未看到不良的跡象，因為：（1）新順風電項目以FIT價投入運行，將產生穩定的資金流。（2）應收款趨於下降：該項目於2022年投入運營，幫助來自CMC的應收款從2.6萬億越盾下降至當前的逾1萬億越盾。

估值及建議：

• 假設2號後江熱力發電的大項目將在2024年-2028年期間開工建設，每年帶來超過5萬億越盾的收入。接下來幾年當項目投資運行後，將受到超過2萬億越盾，這會給企業帶來突破性的利潤。若折舊率為13%，股票公允價值將為50200越盾/股。

公司簡介

越南建設證券股份公司是一家執有越南國家證券管理委員會頒發的營運牌照，是一家中等規模的越南券商。2019年3月15日，公司在河內證券交易所上市交易（證券代碼CSI）。

? 立足培育在地市場，全面服務大中華客戶”的經營策略，為在地客戶服務，為在越華人服務，為在越中資企業服務。

? 建立了越南同行中最大規模的中文服務團隊，80%的員工能與客戶進行中文交流

? 強大翻譯團隊支援，將研究所的報告100%全部轉化為中文，完全適應華人客戶的閱讀習慣，併在各中資越南分行中得到全面使用，成為各分行必備的越南證券市場分析資料來源；

? 和使用同花順一樣方便的交易平臺，匹配中越雙語，提供電腦客戶端、手機客戶端和瀏覽器版本。

? 擁有獨立的媒體部門，多元化媒體通路推送產品：

1. 開發繫列視訊產品，如每日分析、企業研究、宏觀分析、《寶玉看市》等特色產品，受到廣大客戶的歡迎；

2. 自媒體平臺如微信公眾號“越證快訊”更是得到同行和相關媒體的認可和稱贊，每天的內容包含了市場分析、證券信息、越南新聞、熱點分析等，周末兩天還推出了《聽見越音》《聲色光影》以及越南習俗介紹等欄目，身不在越南也能隨時感受到越南的發展和越南的文化。

3. 越南同行中首家推出電臺播報，喜馬拉雅《來自越南的股事》電臺讓客戶不僅看到資訊還能聽到資訊。

      
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